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中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,翟一夢(mèng)近期對(duì)滬硅產(chǎn)業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《12吋SOI、壓電晶體異質(zhì)晶圓平臺(tái)化布局》，給予滬硅產(chǎn)業(yè)買入評(píng)級(jí)。

滬硅產(chǎn)業(yè)(688126)　　投資要點(diǎn)　　12寸硅片銷量同比大增，國(guó)產(chǎn)替代出貨份額持續(xù)提升。一季度公司營(yíng)收同比大幅增加35.22%，主要系300mm半導(dǎo)體硅片的銷量較上年同期增幅超過(guò)90%，雖然價(jià)格較上年同期有所下降但收入規(guī)模仍較上年同期增幅超過(guò)60%；200mm及以下半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)運(yùn)行，公司通過(guò)不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化客戶訂單，穩(wěn)住基本盤、穩(wěn)住現(xiàn)金流，保障整體經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)過(guò)渡。現(xiàn)階段公司依然處于戰(zhàn)略性擴(kuò)產(chǎn)投入的階段，一季度虧損同比有所擴(kuò)大，主要系公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)投資、加大研發(fā)投入，新增產(chǎn)線折舊固定成本走高，疊加行業(yè)硅片價(jià)格整體低位運(yùn)行，同比盈利壓力更大；環(huán)比來(lái)看，公司成本持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，盈利修復(fù)趨勢(shì)逐步兌現(xiàn)。　　以“兩個(gè)平臺(tái)”為基礎(chǔ)，推進(jìn)技術(shù)突破與產(chǎn)能擴(kuò)張。公司以300mm半導(dǎo)體硅片為核心的大尺寸硅材料平臺(tái)和以SOI硅片為核心的特色硅材料平臺(tái)——在現(xiàn)有300mm半導(dǎo)體硅片、200mm及以下半導(dǎo)體硅片（含SOI硅片）基礎(chǔ)上，繼續(xù)發(fā)展300mm高端硅基材料以及壓電薄膜材料、其他異質(zhì)集成化合物薄膜材料等特色產(chǎn)品。25年報(bào)告期內(nèi)，公司上海及太原兩地300mm半導(dǎo)體硅片合計(jì)產(chǎn)能已達(dá)到85萬(wàn)片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下拋光片、外延片合計(jì)產(chǎn)能超過(guò)50萬(wàn)片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合計(jì)產(chǎn)能超6.5萬(wàn)片/月；子公司新傲芯翼300mm SOI硅片現(xiàn)有產(chǎn)能已提升至16萬(wàn)片/年。　　光通信材料12寸SOI、壓電晶體異質(zhì)晶圓平臺(tái)化布局。公司持續(xù)深耕半導(dǎo)體硅片技術(shù)的深度與廣度，目前，300mm SOI硅片正處于分階段、梯次推進(jìn)的技術(shù)攻堅(jiān)、產(chǎn)品驗(yàn)證送樣及小批量量產(chǎn)階段，面向射頻、高壓、硅光等應(yīng)用的300mm SOI核心產(chǎn)品已完成關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)，順利進(jìn)入量產(chǎn)落地與市場(chǎng)驗(yàn)證階段。對(duì)于部分高壓、硅光等已進(jìn)入小批量量產(chǎn)產(chǎn)品，公司基于現(xiàn)有技術(shù)開展深度優(yōu)化迭代，持續(xù)提升產(chǎn)品性能，提升客戶滿意度；現(xiàn)已建成產(chǎn)能約16萬(wàn)片/年的300mm SOI硅片試驗(yàn)線。25年報(bào)告期內(nèi)，子公司新硅聚合的單晶壓電薄膜襯底材料產(chǎn)線完成既定建設(shè)計(jì)劃，并逐步釋放產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)低頻/中頻/高頻濾波器襯底的量產(chǎn)和出貨。光學(xué)級(jí)壓電薄膜襯底持續(xù)出貨，完成低漂移光學(xué)級(jí)鉭酸鋰薄膜的量產(chǎn)工藝導(dǎo)入并實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化出貨；完成8英寸單晶壓電薄膜襯底的研發(fā)，進(jìn)入批量生產(chǎn)和交付階段；積極布局未來(lái)需求，開發(fā)面向超高頻超大帶寬濾波器應(yīng)用需求的新型襯底。　　投資建議　　我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入47/56/68億元，歸母凈利潤(rùn)-13/-9/-4億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　業(yè)績(jī)大幅下滑或虧損的風(fēng)險(xiǎn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.0。

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