浙商證券發布研報稱，上調中通快遞-W（02057）至“買入”評級，第三季度業績穩健，在“反內卷”背景下實現量價齊升。中通作為行業龍頭，未來將更加專注網絡穩定，強化競爭優勢，推進高數量向高質量的轉型。該行預計2025-2027年歸母凈利潤分別為96.2、110.2、120.8億元，對應PE分別為12.0、10.4和9.4倍。

浙商證券主要觀點如下：

(相關資料圖)

2025年Q3業績調整后凈利潤同比+2.0%

2025Q3中通實現營業收入118.6億元，同比+11.1%，毛利為29.6億元，調整后凈利潤25.1億元，同比+5.0%。25Q3快遞業務收入110.2億元，同比+11.6%。該增長是由于包裹量增長9.8%及單票價格增長1.7%帶動。由直銷機構產生的直客業務收入增長141.2%，這主要得益于電商退貨包裹量的增加。物料銷售收入主要包括電子熱敏紙面單銷售收入，增長0.5%。25Q3經營活動產生的現金流為人民幣32億元，同比基本持平，資本支出為11.9億元。

市場份額有所提升，逆向件量持續高增

25Q3公司快遞量完成95.7億件，同比+9.8%，市場份額為19.4%。散件業務量增長勢頭依然強勁，同比增幅近50%，持續為利潤帶來積極貢獻。基于全年預測數據及根據目前的市場和運營情況，本公司對年度指引作出調整，2025年的包裹量預計將介于382億至387億件之間，同比增長12.3%至13.8%。

網絡數據

截至2025年9月30日，中通攬件/派件網點數量為31000余個，直接網絡合作伙伴數量約6000余個。自有干線車輛數量為約10000輛。分揀中心間干線運輸路線為3900余條，分揀中心的數量為95個，其中91個由本公司運營。

核心單票收入實現修復，持續推進直鏈實現成本效益

25Q3核心單票收入為1.22元，同比+0.02元，其中增量補貼增加0.14元、單票重量下降影響0.02元，而KA客戶單價提升0.18元抵銷了影響。單票分揀與運輸成本合計下降0.05元，主要得益于運輸成本的效益提升。管理費用結構保持穩定，占收入比重為5.3%。

25Q3單票調整后凈利潤0.26元，24Q3為0.27元；環比25Q2提升0.05元。快遞反內卷背景下，第一輪漲價已覆蓋全國超90%區域，主要快遞上市公司單票收入顯著修復。國慶節后第二輪漲價開啟，行業旺季到來，漲價具備一定持續性，對快遞價格形成支撐。該行預計Q4電商快遞有望持續實現盈利修復。

風險提示

經濟下行風險、行業增速低于預期、快遞價格戰惡化。

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