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金吾財(cái)訊|長(zhǎng)城證券發(fā)布研報(bào)指，快手-W（01024.HK）2026年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.35億元，同比增長(zhǎng)1.4%；毛利潤(rùn)183.28億元，同比下降6.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)39.13億元，同比下降30.3%。該行認(rèn)為公司流量基本盤穩(wěn)固，但主業(yè)增長(zhǎng)有所承壓，維持“買入”評(píng)級(jí)（未給出目標(biāo)價(jià)）。流量基本盤方面，快手26Q2 DAU達(dá)4.12億，通過(guò)AI驅(qū)動(dòng)的智能化投放手段提升用戶獲取效率，同時(shí)提高新增及回流用戶整體留存。核心業(yè)務(wù)商業(yè)化層面，線上營(yíng)銷收入同比增長(zhǎng)4.4%至206億元，其中短劇線上營(yíng)銷服務(wù)總投放消耗同比增長(zhǎng)超100%，但低毛利的IAA短劇占比持續(xù)提升對(duì)廣告業(yè)務(wù)毛利率帶來(lái)一定壓力；該行預(yù)計(jì)26Q3線上營(yíng)銷服務(wù)受高基數(shù)及需求端影響，收入或有所承壓。電商業(yè)務(wù)方面，該行認(rèn)為26Q2 GMV同比基本持平，但平臺(tái)側(cè)加大針對(duì)電商商家的扶持及補(bǔ)貼，TR或有所下滑，導(dǎo)致整體內(nèi)循環(huán)廣告及傭金收入承壓；公司26H1加強(qiáng)針對(duì)品牌與產(chǎn)業(yè)帶商家投入，短期對(duì)電商業(yè)務(wù)GMV、TR及利潤(rùn)或有所承壓，長(zhǎng)期有望帶來(lái)電商平臺(tái)生態(tài)優(yōu)化。可靈AI方面，26Q2收入超8.5億元，同比增長(zhǎng)超200%，環(huán)比增長(zhǎng)約31%，商業(yè)化維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司于2026年6月正式推出原生4K視頻直出功能及3.0 Turbo模型，可靈MCP與CLI正式上線，實(shí)現(xiàn)AI智能體調(diào)度可靈進(jìn)行批量創(chuàng)作，進(jìn)一步拓展工作流自動(dòng)化與智能編排場(chǎng)景。該行指出，近期多款視頻生成模型發(fā)布最新版本，可靈與其他模型存在迭代錯(cuò)位，建議關(guān)注后續(xù)迭代進(jìn)展。投資建議方面，該行預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1378/1441/1539億元；歸母凈利潤(rùn)55.81/61.00/71.51億元；對(duì)應(yīng)PE為22.9/20.9/17.9倍。風(fēng)險(xiǎn)提示包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、模型迭代進(jìn)展不及預(yù)期、可靈商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期、版權(quán)訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

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